2016年二季度GDP维持6.7%的增速，中国经济看似正阶段性企稳，在“L型”走势中探底。但是，部分数据向好、部分数据走弱的背景下，“民间固定资产投资”与“全社会固定资产投资”、“M1”与“M2”增速之间的“两把剪刀差”缺口放大，目前究竟是不是“底”可能仍难判断。

工业、消费数据好转 中国经济探底成功？

在此轮公布的诸多经济数据中，不乏支撑“回暖”迹象的数据证明。

以工业为例，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比5月份加快0.2个百分点；工业企业产品销售率为97.2%，比上年同期提高0.2个百分点。另外，6月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.6%，降幅连续6个月持续收窄。

全社会用电量数据也同时印证工业回暖，尽管不排除夏季用电高峰等季节性因素，但是较去年同期各项数据仍均有回升。数据显示，6月全社会用电量约4925.3亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比去年同期的1.8%回升0.8个百分点。今年上半年，全国全社会用电量约27759亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较去年同期的1.3%回升1.4个百分点。其中，第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.7%、0.5%、9.2%和7.7%，第二产业增速较去年同期-0.5%上升1个百分点。

伴随着工业增加值的回升，过剩产能行业如钢铁、煤炭等，出现产量再度回升。统计局数据显示，6月份，钢材产量达10072万吨，同比增长3.2%，增速较5月份的2.1%，有所提升；水泥产量达22278万吨，同比增长2.6%，增速较5月份的2.9%，稍有回落。

经济的一大驱动力——消费也在回暖，6月份，社会消费品零售总额26857亿元，同比名义增长10.6%，增速较5月份有所提高，且为2016年以来最高。1-6月份，社会消费品零售总额156138亿元，同比增长10.3%。同时，上半年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为73.4%，比上年同期提高13.2个百分点。

二季度GDP增长数据好于预期，6月份工业、消费等数据出现好转，然而，“经济探底成功”这一说法仍难以被支撑，除却数据本身实为低位回升以外，更多的经济数据仍然低迷。

三架马车中两架不灵 投资系数据线下滑落

尽管三驾马车中“消费”还在持续发力，另外两架马车仍然乏力。

数据显示，数据显示，按人民币计，中国6月出口同比增长1.3%，高于上个月1.2%的增速；进口同比下降2.3%，与上个月增长5.1%，呈现负与正的差距；进出口总值2.04万亿元人民币，下降0.3%；贸易顺差3112亿元，扩大12.8%。

尽管“出口”增速较上个月有略微回升，却仍处于低位徘徊，较以往两位数的正增长时代，仍未复返。且按美元计价，6月份出口总额同比增长-4.8%，较5月份的-4.1%，降幅扩大。上半年出口对GDP增长呈现负贡献，服务和货物贸易净出口对GDP增长贡献率是-10.4%。

“投资”系列数据全线走低。数据显示，1-6月中国城镇固定资产投资同比增长9%，较1-5月9.6%的增速再度下滑，已连续三个月下滑，为自2000年3月以来最低值。

同时，1-6月份，民间固定资产投资158797亿元，同比名义增长2.8%，增速比1-5月份回落1.1个百分点。较去年全年10.0%的增速，今年上半年，民间固定资产投资增速不足其三成，可谓悬崖式下跌。

全国房地产开发投资增速也现回落。1-6月份，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%，增速比1-5月份回落0.9个百分点。房地产投资增速今年以来，从去年年底1%低位开始爬坡，其中1-4月份增速位于阶段性高点7.2%，但是从上个月开始出现逐月回落。

与之相应的，全国30个大中城市商品房成交量自今年3月开始持续回落。

金融数据全面超过预期 引流实体经济现成效

央行数据显示，6月份，人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1044亿元。不仅远远超过上个月9855亿元的新增人民币贷款量，且为今年2月份以来最高值。6月份社会融资规模增量为1.63万亿，为上个月增量的近2.5倍。

从总量看，截至今年6月末，金融机构各项人民币贷款余额同比增长14.3%，高于M2增速11.8%。德意志银行大中华区首席经济学家张智威曾分析，这表明信贷繁荣更多体现在金融行业内部，而非在实体经济中，通过信贷扩张来刺激经济的政策并未完全转化为对企业和家庭的贷款。

但与上个月相比，人民币贷款增速与M2增速之间的差距在缩小。2016年上半年，对实体经济发放的人民币贷款增加7.48万亿元，同比多增8949亿元；对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的76.7%，同比高出1.8个百分点。

就人民币贷款来分析，6月金融机构新增人民币短期贷款及票据融资为3206亿元，较上个月增1286亿元，增幅达66.94%；新增人民币中长期贷款9744亿元，较上个月增2638亿元，增幅达37.12%。6月新增人民币短期贷款增幅超过中长期贷款。

6月金融机构新增人民币居民户短期贷款达1376亿元，较上个月增898亿元，增幅达187.87%；新增人民币居民户中长期贷款达5639亿元，较上个月增358亿元，增幅达6.78%。居民户短期贷款增幅远远超过中长期贷款增幅。居民中长期新增贷款占6月整体新增总贷款量1.38万亿元的40.86%，较5月份53.59%、4月份77%，占幅在不断降低。说明银行贷款增量流向房地产领域的占比在持续下降，而居民消费贷款在提升。

“两把剪刀差”放大 后续发展存隐忧

部分数据回落，部分数据向好的同时，而更为值得关注的是“两把剪刀差”。

一把“剪刀差”是“全国固定资产投资”与“民间固定资产投资”，尽管两者在同步下滑，但形成的剪刀差却呈现扩大趋势。

自2016年开始，民间固定资产投资与全国固定资产投资开始出现剪刀差走势，在一季度，全国固定资产投资增速在逐月走高，但民间固定资产投资增速却在逐月下降；自二季度起，全国固定资产投资和民间固定资产投资增速均下降，但是民间固定资产投资增速降幅超过全国固定资产投资投资增速。

数据显示，民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点。

对于民间固定资产投资增速迅速下滑，国家统计局新闻发言人盛来运分析，企业投资意愿不强是主要原因，因为民间投资中50%左右是制造业投资，目前中国传统行业产能过剩严重，需要进行市场出清，市场环境偏紧，加之工业品的价格在持续走低，所以造成民间投资增速持续回落。另外，与“玻璃门”、“弹簧门”和民间投资融资成本也有关。

另一把“剪刀差”是M1与M2增速。数据显示，6月末，广义货币(M2)余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速比上月末高0.9个百分点。

自去年10月份起，M1与M2同比增速出现现行的剪刀差。M1增速在震荡走高，M2增速在震荡走低。

央行调查统计司司长盛松成分析，M2和M1剪刀差不断扩大，主要是反映经济下行压力大，企业投资收益低，投资意愿下降。他分析，尽管M2增速不是很高，但余额已经接近150万亿元，超过GDP的一倍，实际增速和增量并不小，市场流动性充裕；而M1上升主要是企业活期存款大量增加，一是定期和活期存款的息差收窄、二是不少企业存在“持币待投资”现象、三是房地产销售活跃，使得大量居民存款和按揭贷款转换为房企的活期存款。

整体来看，6月经济数据呈现两极分化，部分数据支撑中国经济探底说法，部分数据指向经济仍未探底成功。最为重要的，“两把剪刀差”暗示中国经济结果隐忧，即民间投资意愿不强，而占GDP贡献率约60%、提供就业岗位约80%的民营企业，若始终找不到合适的发展路径，目前所谓的“底”可能并不是真正的“底”。